Jiří Filip Δελτίο τύπου: Οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν αντιστρέψει την πορεία τους τις τελευταίες εβδομάδες και μετά από μια μακρά περίοδο αιμορραγίας, τα πράσινα κεριά κυριάρχησαν και πάλι στα charts. Είναι όμως όντως το τέλος της bear market ή απλώς άλλη μια λανθασμένη ανατροπή που θα ακολουθήσει πτώση σε νέα χαμηλά; Σε αυτό το άρθρο, παρουσιάζουμε τη γνώμη του Štěpán Hájek, ανώτερου αναλυτή της XTB, δημιουργού των προγραμμάτων Μια εβδομάδα στις αγορές a Ανοιχτή η Wall Street και πολλά άλλα αναλυτικά και εκπαιδευτικά υλικά.
Οι μετοχές υπερεκτιμούν σιγά σιγά τα επιτόκια, χωρίς να περιμένουν ύφεση. Η Fed έχει αρχίσει να τη φοβάται.
Το περασμένο έτος ήταν μια από τις προβλέψεις για τη μορφή της προσγείωσης της αμερικανικής οικονομίας. Στην αρχή φαινόταν αναπόφευκτο ότι μια σκληρή προσγείωση και μια πτώση σε ύφεση θα ήταν αναπόφευκτη. Μετά από αυτό, οι επενδυτές άρχισαν να κλίνουν και το άνοιγμα της Κίνας και η καλύτερη ενεργειακή κατάσταση στην Ευρώπη, η οποία άρχισε να υλοποιεί την ομαλή προσγείωση της οικονομίας. Αυτό σήμαινε πολύ γρήγορα μια επανεκτίμηση της περαιτέρω εξέλιξης του πληθωρισμού, ο οποίος αναμένεται να φτάσει κοντά στο 2% στις αρχές του επόμενου έτους. Γιατί αν έχουμε μια ήπια προσγείωση μπροστά μας, ο πληθωρισμός δεν θα πέσει σαν βράχος. Ωστόσο, στις αγορές κυριαρχούν ακόμη μεγαλύτεροι αισιόδοξοι. Αυτό μας άφησε την πιθανότητα μη προσγείωσης. Πάνω σε τι είναι χτισμένο;
Σκληρό, μαλακό και χωρίς προσγείωση
Αντί για μια πλήρη ύφεση ή μια ήπια οικονομική επιβράδυνση, η ανάπτυξη μπορεί να παραμείνει ισχυρή —ή ακόμα και να επιταχυνθεί ξανά— και οι εταιρείες μπορούν να επιτύχουν τα προβλεπόμενα κέρδη τους. Οι υποστηρικτές αυτής της άποψης αναφέρουν πρόσφατα στοιχεία που δείχνουν τη συνεχιζόμενη δυναμική στην κατανάλωση και μια ισχυρή αγορά εργασίας.
Όσοι ποντάρουν σε πτώση δεν στοιχηματίζουν μόνο σε ύφεση
Εδώ έρχεται η υποκειμενική άποψη κάθε επενδυτή, η οποία στη δική μου περίπτωση βασίζεται σε δεδομένα. Ιστορικά, μια πολύ ανθεκτική οικονομία έρχεται πάντα με ανθεκτικό πληθωρισμό. Όσο ισχυρότερη είναι η οικονομία, η αγορά εργασίας και το κλίμα της αγοράς που συνοδεύουν αυτούς τους παράγοντες, τόσο πιο περιοριστική πρέπει να είναι η Fed και να διατηρεί τα επιτόκια υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Αυτό θα περιορίσει τελικά την οικονομική ανάπτυξη και θα επιβαρύνει τις τιμές των μετοχών. Τα πρακτικά της τελευταίας συνεδρίασης της Fed έδειξαν κάτι ενδιαφέρον. Πράγματι, οι τραπεζίτες συμφώνησαν ότι αρχίζουν να φοβούνται μια ύφεση, αν και προηγούμενες δηλώσεις κυριαρχούνταν από την ιδέα ότι μια ύφεση μπορεί να αποφευχθεί. Η Fed απλά αρχίζει να υπολογίζει σε μια ύφεση, η οποία παρεμπιπτόντως είναι ο ταχύτερος δυνατός τρόπος για να επιτευχθεί ο στόχος του πληθωρισμού 2%. Μπορούν να το πετύχουν με ακόμη υψηλότερα ποσοστά.
Ωστόσο, και η αγορά ομολόγων πίστευε σε ύφεση μέχρι τις αρχές Φεβρουαρίου. Η τεκμαρτή καμπύλη υποτίμησε τα επιτόκια να μειωθούν κατά 1% το δεύτερο εξάμηνο του έτους. Μια πτώση 1% δεν είναι ομαλή προσγείωση. Σήμερα, η αγορά αναμένει ήδη μια αισθητική μείωση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης, υποδεικνύοντας ότι έχει κατανοήσει την αποφασιστικότητα της Fed να μην ενδώσει στον πληθωρισμό. Κατάλαβε επίσης ότι ο πληθωρισμός δεν θα πέσει σε ευθεία γραμμή, κάτι που μπορεί να φανεί και σε άλλες καμπύλες πληθωριστικών προσδοκιών που αυξάνονται υψηλότερα τις τελευταίες εβδομάδες.
Διάγραμμα: Τεκμαρτή καμπύλη προσδοκιών επιτοκίων στις ΗΠΑ (πηγή: Bloomberg, XTB)
Τα χρηματιστήρια δεν αναμένουν ύφεση και δεν την περίμεναν ούτε στις αρχές του έτους. Έχουμε δει κέρδη σε κερδοσκοπικές μετοχές meme, βραχυκυκλωμένες μετοχές, ζημιογόνες εταιρείες τεχνολογίας ή κυκλικές εταιρείες. Εν τω μεταξύ, τομείς με τεράστια αύξηση της κερδοφορίας όπως η ενέργεια, η υγειονομική περίθαλψη ή οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας παρέμειναν στο παρασκήνιο. Οι μετοχές έχουν αρχίσει να επανεκτιμούν τις αυξανόμενες αποδόσεις των ομολόγων και τις προοπτικές για τα επιτόκια στις πρόσφατες συνεδριάσεις, αλλά εξακολουθούν να παραμένουν επικίνδυνα υψηλά. Αυτό τους εκθέτει σε περαιτέρω πτώση, η οποία υποστηρίζεται από τη δυναμική των θεμελιωδών και τεχνικών παραγόντων.
Χρειάζεστε πολύ οξυγόνο σε επικίνδυνα υψόμετρα
Ο S&P 500 ανέβηκε ξανά πάνω από το 15 μετά την πτώση του P/E στο 18 το φθινόπωρο, ενώ το ασφάλιστρο κινδύνου μειώθηκε σημαντικά. Αυτός ο τεχνικός συνδυασμός υποδηλώνει ότι είναι καλύτερο να αφαιρέσετε τις μάρκες από το τραπέζι και να διαθέσετε κεφάλαιο σε αμυντικά περιουσιακά στοιχεία. Αυτό δεν συμβαίνει προς το παρόν, και οι χαλαρές οικονομικές συνθήκες, το ασθενέστερο δολάριο και η καλύτερη ρευστότητα ήταν αρκετά για να διατηρηθεί το κλίμα κινδύνου. Καμία προσγείωση δεν είναι ξαφνικά το βασικό σενάριο. Ωστόσο, η ρευστότητα άρχισε να πέφτει ξανά τις τελευταίες ημέρες, οι αγορές εξακολουθούν να είναι επικίνδυνα υψηλά και το περιθώριο ασφαλείας έχει μειωθεί σημαντικά. Οι ταύροι δεν είναι τόσο ασφαλείς όσο νομίζουν. Παραδόξως, αυτό οφείλεται στα ολοένα και καλύτερα οικονομικά δεδομένα, τα οποία αλλάζουν την κατάσταση ιδίως στα ομόλογα, όπου οι αποδόσεις αυξάνονται. Τα κέρδη και οι μετοχές δεν συσχετίζονται 100%, αλλά οι επενδυτές ομολόγων είναι γενικά πολύ πιο έξυπνοι και εάν οι μετοχές αντανακλούν την πτώση τους, πρέπει να αντικατοπτρίζουν την άνοδό τους.
Διάγραμμα: Ασφάλιστρο κινδύνου μετοχικού κεφαλαίου (πηγή: Morgan Stanley)
Θα πρέπει να καταλάβετε ότι δεν χρειάζεται να κάνετε εικασίες για μια ύφεση όταν κάνετε εικασίες για πτώση των αγορών. Η αύξηση του ΑΕΠ τα τελευταία 10 τρίμηνα έχει εκτοξευθεί από το φυσιολογικό χάρη στο γιγάντιο κίνητρο, και ακόμη κι αν δεν υπήρχε ύφεση, η επιστροφή της δυναμικής ανάπτυξης στις αρχικές τιμές θα ασκήσει αρκετή πίεση στα περιθώρια και την κερδοφορία. Τα περιθώρια θα πιεστούν επίσης από τη σταδιακή μείωση της τιμολογιακής ισχύος, καθώς οι καταναλωτές δεν δέχονται πλέον υψηλότερες τιμές. Οι αγορές αναμένουν μείωση των κερδών, αλλά η έκπληξη θα είναι το βάθος της. Υπάρχει ακόμα περιθώριο για εκπλήξεις και από τις δύο πλευρές, αλλά τα βασικά στοιχεία για την αγορά της μετοχής δεν έχουν τελειώσει. Η ρευστότητα και οι καλύτερες οικονομικές συνθήκες μπορούν να μας βοηθήσουν να ξεπεράσουμε αυτό το κενό (αυτό συνέβη στις αρχές του έτους), αλλά παρακολουθούμε το ακριβώς αντίθετο.
Η κατάσταση της αγοράς αλλάζει ραγδαία. Η αρχή της χρονιάς ξεκίνησε με πάρα πολλές φανφάρες και ξαφνικά άρχισαν να κυματίζουν όλο και περισσότερες κόκκινες σημαίες. Η αισιοδοξία θα διαρκέσει όσο οι αγορές διατηρούν αποτιμήσεις πολυτελείας. Μόλις αναπροσαρμόσουν περαιτέρω τα υψηλότερα επιτόκια, θα έρθει μια ύφεση και μαζί της μια αλλαγή στο συναίσθημα, θα αρχίσουν να συσσωρεύονται τα αρνητικά στοιχήματα και το κεφάλαιο θα αρχίσει να μετακινείται από τα επικίνδυνα σε αμυντικά περιουσιακά στοιχεία. Αυτό μπορεί να ανοίξει χώρο για τον S&P 500 να δοκιμάσει τα χαμηλά του περασμένου έτους -- οι επενδυτές θα επιστρέψουν στη σκληρή προσγείωση, που θα είναι η στιγμή που θέλετε να αγοράσετε μετοχές και δεν θα περιμένετε για ύφεση γιατί θα είναι πολύ αργά για αγορά.
